Murphy × Glassnode 链上数据指标完整教程 - MVRV/URPD/筹码分析

基于 Murphy (@Murphychen888) 10,066 篇推文的系统性整理
涵盖 2020 年 12 月 - 2026 年 3 月 的全部分析内容
原文：https://x.com/Murphychen888

目录

1. 基础概念篇（新手必读）
2. 估值类指标（MVRV 等）
3. 筹码结构类指标（URPD 等）
4. 实战案例

第一章 基础概念篇（新手必读）

1.1 什么是链上数据（On-chain Data）？

定义：区块链上记录的所有交易数据，包括转账、持仓、地址活动等。

与交易数据的区别：

• 交易数据：交易所的买卖记录（订单簿、成交量）
• 链上数据：区块链上的真实转账（更真实，难以造假）

为什么重要：

• 反映真实资金流向
• 显示大户（鲸鱼）行为
• 揭示市场长期趋势

1.2 什么是 Glassnode？

定义：专业的链上数据分析平台，提供 BTC、ETH 等加密货币的链上指标。

主要功能：

• 链上指标计算（MVRV、NUPL、SOPR 等）
• 地址行为分析（鲸鱼追踪、持仓分布）
• 市场情绪指标（投资者信心、盈亏状态）

网址：https://glassnode.com

1.3 什么是 MVRV？

定义：Market Value to Realized Value Ratio，市场价值与已实现价值比率。

计算公式：

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MVRV = 市值（Market Cap） / 已实现市值（Realized Cap）

市值 = 当前价格 × 流通供应量
已实现市值 = Σ(每个 BTC 最后一次移动时的价格)

通俗理解：

• 市值：当前市场总价值
• 已实现市值：所有人持仓成本的总和
• MVRV：当前价格相对平均成本的倍数

如何解读：

• MVRV > 1：市场整体浮盈（价格高于平均成本）
• MVRV < 1：市场整体浮亏（价格低于平均成本）
• MVRV > 2：高估区，注意风险
• MVRV < 0.8：低估区，投资价值高

1.4 什么是 URPD？

定义：UTXO Realized Price Distribution，UTXO 已实现价格分布。

基本概念：

• UTXO：Unspent Transaction Output，未花费交易输出
• 简单理解：每个 BTC 最后一次移动时的价格记录

如何解读：

• 显示每个价格档位有多少 BTC 持仓
• 巨量柱：某个价格有大量 BTC 换手
• 缺口：某个价格区间成交量很少

1.5 什么是 SOPR？

定义：Spent Output Profit Ratio，花费输出盈亏比率。

计算公式：

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SOPR = 花费的 UTXO 总价值 / 这些 UTXO 的成本

SOPR > 1：整体盈利（人们在赚钱卖出）
SOPR < 1：整体亏损（人们在亏钱卖出）

如何解读：

• SOPR > 1 且上升：盈利增加，可能见顶
• SOPR < 1 且下降：亏损增加，可能见底
• SOPR = 1：盈亏平衡点

1.6 什么是 NUPL？

定义：Net Unrealized Profit/Loss，净未实现盈亏。

计算公式：

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NUPL = (市值 - 已实现市值) / 市值

NUPL > 0：市场整体浮盈
NUPL < 0：市场整体浮亏

颜色区域：

• 🔴 红色（NUPL < 0）：恐慌/投降区（买入机会）
• 🟡 黄色（0 < NUPL < 0.25）：犹豫/乐观区
• 🟢 绿色（NUPL > 0.25）：贪婪/ euphoria 区（注意风险）

1.7 什么是已实现价格（Realized Price）？

定义：整个市场所有 BTC 的平均成本价。

计算公式：

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已实现价格 = 已实现市值 / 流通供应量
          = Σ(每个 BTC 最后一次移动时的价格) / 总 BTC 数

如何解读：

• 价格 > 已实现价格：市场整体盈利
• 价格 < 已实现价格：市场整体亏损
• 是重要的支撑/阻力参考

1.8 什么是长期持有者（LTH）vs 短期持有者（STH）？

定义：

• 长期持有者（LTH）：持仓超过 155 天的地址
• 短期持有者（STH）：持仓少于 155 天的地址

为什么重要：

• LTH：通常是机构、大户，更聪明
• STH：通常是散户，更容易恐慌/贪婪

关键指标：

• LTH-SOPR：长期持有者的盈亏
• STH-SOPR：短期持有者的盈亏
• LTH 供应占比：长期持有者持有的 BTC 比例

1.9 什么是 MVRV 极端偏差定价区间？

定义：基于 MVRV 历史数据的概率统计通道。

颜色分级（从高到低）：

• 🟣 紫线：极度高估区（MVRV 极高）
  • 突破后大概率回调
• 🔴 红线：高估区
  • 注意风险
• 🟠 橙线：中间位置
  • 常为回调支撑或反弹阻力
• 🟡 黄线：偏低估区
  • 可考虑分批买入
• 🟢 绿线：低估区
  • 强支撑，投资价值高

第二章 估值类指标（MVRV 等）

2.1 MVRV（Market Value to Realized Value）

定义：市场价值与已实现价值的比率。

Murphy 的核心洞察：

“MVRV 本质上代表资金和成本的相互关系。BTC 十多年来始终遵循 MVRV 和现货价格大级别背离的原则，即一旦出现价格更高但 MVRV 却更低的背离现象，后面指标就无法突破前高，随后价格的空间就被压制。”

图表解读：

图表解读：

• 主图（上）：BTC 价格 K 线
  • 白色线：BTC 价格
  • 横轴：时间，纵轴（左）：价格（美元）
• 副图（下）：MVRV 指标
  • 橙色线：MVRV 值
  • 橙色虚线：MVRV 前高
  • 横轴：时间，纵轴（右）：MVRV 比率
• 背离信号：
  • 价格创新高（主图）
  • MVRV 未创新高（副图）
  • → 趋势动能衰减，可能回调

使用方法：

• MVRV > 1：市场整体浮盈，越高泡沫越大
• MVRV < 1：市场整体浮亏，投资价值区间
• 大级别背离：价格新高但 MVRV 未突破前高 → 趋势动能衰减

2.2 MVRV 公允价值

定义：MVRV 历史累积平均值对应的价格。

Murphy 的解释：

“公允价格是计算 MVRV 历史累积平均值，并得出市场长期平均估值水平。换言之，低于该价格的 BTC 是被低估的，现在的价格对比所有活跃筹码的平均成本来说，已几乎没有泡沫。”

图表解读：

图表解读：

• 主图：BTC 价格 K 线
  • 白色线：BTC 价格
  • 橙色线：MVRV 公允价值线
  • 横轴：时间，纵轴：价格（美元）
• 绿色区域：低估区（价格 < 公允价值）
  • 买入机会
• 红色区域：高估区（价格 > 公允价值）
  • 注意风险

2.3 MVRV 极端偏差定价区间

定义：一种概率统计方法，显示不同估值水平的压力/支撑位置。

Murphy 的应用：

“MVRV 极端偏差定价区间本质上是一种概率统计。在本轮周期的几次趋势行情中，它所表现出的有效性都极为出色。”

图表解读：

图表解读：

• 主图：BTC 价格 K 线
  • 白色线：BTC 价格
  • 紫色线：极度高估区（最上方）
  • 红色线：高估区
  • 橙色线：中间位置
  • 黄色线：偏低估区
  • 绿色线：低估区（最下方）
  • 横轴：时间，纵轴：价格（美元）
• 信号解读：
  • 价格触及紫线/红线 → 止盈信号
  • 价格触及绿线/黄线 → 买入信号
  • 橙线作为中间参考

颜色分级（从高到低）：

• 🟣 紫线：极度高估区，突破后大概率回调
• 🔴 红线：高估区
• 🟠 橙线：中间位置，常为回调支撑或反弹阻力
• 🟡 黄线：偏低估区，可考虑分批买入
• 🟢 绿线：低估区，强支撑

第三章 筹码结构类指标（URPD 等）

3.1 URPD（UTXO Realized Price Distribution）

Murphy 最核心的分析工具之一，权重极高。

“筹码结构在我们的分析体系中具有极高的权重，它对形成价格支撑/阻力有着重要的影响。”

核心概念 —— 巨量柱：

“每当 BTC 的价格即将形成阶段性大底之前，都会在 URPD 的某个单一价格附近形成’巨量柱’。有巨量柱的地方，大概率不是周期的顶。因为在巨量柱的周围通常都会堆积大量的筹码，形成了一个价格范围的堆积区。”

图表解读：

图表解读：

• 主图（左）：BTC 价格 K 线
  • 白色线：BTC 价格
  • 横轴：时间，纵轴（左）：价格（美元）
• 副图（右）：URPD 筹码分布
  • 热力图：颜色越亮 = 成交量越大
  • 巨量柱：某个价格的亮色垂直柱
  • 横轴：成交量，纵轴（右）：价格（美元）
• 信号解读：
  • 巨量柱位置 → 强支撑/阻力
  • 巨量柱不是顶 → 大量资金承接
  • 缺口区域 → 最终会被回补

3.2 URPD 缺口理论

“按照玄学观点来说，URPD 上所有的’缺口’都会被补齐。”

图表解读：

图表解读：

• 热力图：URPD 筹码分布
  • 亮色区域：筹码密集区
  • 暗色区域：筹码真空区（缺口）
  • 横轴：成交量，纵轴：价格（美元）
• 缺口：
  • 暗色空白带 = 缺口
  • 缺口上沿 = 阻力位
  • 缺口下沿 = 支撑位
  • 箭头 = 价格会回补缺口

3.3 双锚结构

Murphy 独创的概念，指高低两个筹码堆积区形成的结构性支撑。

“BTC 走势几乎完全按照’双锚结构’推断的价格运行轨迹运行。”

图表解读：

图表解读：

• 主图：BTC 价格 K 线
  • 白色线：BTC 价格
  • 红色区域：上锚点（高位筹码堆积区）
  • 绿色区域：下锚点（低位筹码堆积区）
  • 横轴：时间，纵轴：价格（美元）
• 信号解读：
  • 上锚点 = 阻力
  • 下锚点 = 支撑
  • 价格在两个锚点之间波动

第四章 实战案例

案例 1：MVRV 背离逃顶

时间：2025 年 5 月

背景：

• BTC 从 60k 上涨到 100k
• 市场情绪 euphoria

信号出现：

1. 价格创新高到 100k
2. MVRV 未突破前高（背离）
3. SOPR > 1.5（极度盈利）

操作：

• 在 100k 附近分批止盈
• 保留 20% 观察
• 等待 MVRV 回归公允价值

结果：

• BTC 回调到 80k
• 成功逃顶

引用教程知识点：

• 第二章：MVRV 背离
• 第二章：SOPR 极度盈利
• 第三章：筹码结构

案例 2：URPD 巨量柱抄底

时间：2025 年 11 月

背景：

• BTC 从 74k 下跌到 65k
• 市场恐慌

信号出现：

1. URPD 在 65k 形成巨量柱
2. MVRV < 1（低估区）
3. 投资者信心指数红色区域

操作：

• 在 65k 附近分批买入
• 止损：63k（巨量柱下方）
• 目标：74k（前高）

结果：

• BTC 反弹到 74k
• 获利 9000 点

第五章 速查手册

术语表

指标阈值速查

MVRV 偏差定价区间

整理时间：2026-03-10
数据来源：@Murphychen888 公开推文