Murphy × Glassnode 链上数据指标完整教程

基于 Murphy (@Murphychen888) 10,066 篇推文的系统性整理
涵盖 2020 年 12 月 - 2026 年 3 月 的全部分析内容
原文数据源：Murphy Twitter

目录

1. 核心理念
2. 估值类指标
3. 筹码结构类指标
4. 成本基础类指标
5. 情绪与信心类指标
6. 供需与流动性类指标
7. 周期判断类指标
8. 盈亏分析类指标
9. 鲸鱼与持仓类指标
10. 衍生品与交易所类指标
11. Murphy 自创指标

一、核心理念：链上数据的投资方法论

1.1 数据分析的本质

Murphy 在多篇推文中反复强调：

链上指标无需每天分析参考。很多链上数据都需要走一段时间才能出信号，并再次确认才能认定信号的有效性。因此几乎全部的链上数据都无法给出准确的买卖点位，只能给我们所在位置的提示。

数据的有效性需要用时间来验证，这是给质疑数据分析能否对行情做出正确预判的小伙伴最好的回答。

1.2 分析体系的三个层次

1. 数据为主 — 客观的链上行为数据是决策的基石
2. 指标为辅 — 通过算法将数据提炼，以信号触发的形式反馈
3. 数据与指标相互印证 — 单一指标不做决策，多指标交叉验证提高准确率

在我的分析体系中，一直都以数据为主，指标为辅。但"非主要"不代表"不重要"，而是要与相关数据相互印证的前提下，才用指标辅助提高正确判断的概率。

1.3 思维框架转换

Murphy 特别强调牛熊思维的切换：

熊市思维是每一次反弹都视为逃命的机会；而牛市思维是每一次下跌都是上车的机遇。在牛市思维下，你需要做的就是"分批买"！核心是"买"而不是"卖"

二、估值类指标

2.1 MVRV（Market Value to Realized Value）

定义：市场价值与已实现价值的比率，本质上代表资金和成本的相互关系。

Murphy 的核心洞察：

MVRV 本质上代表资金和成本的相互关系。BTC 十多年来始终遵循 MVRV 和现货价格大级别背离的原则，即一旦出现价格更高但 MVRV 却更低的背离现象，后面指标就无法突破前高，随后价格的空间就被压制。

使用方法：

• MVRV > 1：市场整体浮盈，越高泡沫越大
• MVRV < 1：市场整体浮亏，投资价值区间
• 大级别背离：价格新高但 MVRV 未突破前高 → 趋势动能衰减

公允价值计算：

公允价格是计算 MVRV 历史累积平均值，并得出市场长期平均估值水平。换言之，低于该价格的 BTC 是被低估的，现在的价格对比所有活跃筹码的平均成本来说，已几乎没有泡沫。

2.2 MVRV 极端偏差定价区间

定义：一种概率统计方法，告诉我们在什么位置形成压力或支撑的概率更大。

MVRV 极端偏差定价区间本质上是一种概率统计。在本轮周期的几次趋势行情中，它所表现出的有效性都极为出色。

颜色分级（从高到低）：

从 24 年 1 月以来，MVRV 极端偏差定价区间的中间橙线多次成为回调的支撑位或反弹的阻力位。

2.3 AVIV

定义：类似 MVRV 的估值指标，侧重活跃投资者的价值评估。

除了 MVRV，AVIV 目前也处于背离状态……从 24 年 12 月至今 BTC 3 次站上 10 万美元，对应的 3 次 AVIV 的值越来越低。

2.4 STH-MVRV 与 LTH-MVRV

定义：分别衡量短期持有者和长期持有者的盈亏状态。

截止到 2024.8.5，STH-MVRV: 0.84，意味着所有短期持有者平均浮亏 16%。

三、筹码结构类指标

3.1 URPD（UTXO Realized Price Distribution）

Murphy 最核心的分析工具之一，权重极高。

筹码结构在我们的分析体系中具有极高的权重，它对形成价格支撑/阻力有着重要的影响。

核心概念 —— 巨量柱：

每当 BTC 的价格即将形成阶段性大底之前，都会在 URPD 的某个单一价格附近形成"巨量柱"。有巨量柱的地方，大概率不是周期的顶。因为在巨量柱的周围通常都会堆积大量的筹码，形成了一个价格范围的堆积区。

URPD 缺口理论：

按照玄学观点来说，URPD 上所有的"缺口"都会被补齐。

双锚结构（Murphy 独创）：

指高低两个筹码堆积区形成的结构性支撑。

BTC 走势几乎完全按照"双锚结构"推断的价格运行轨迹运行。

3.2 筹码集中度

定义：当前现货价格±5% 范围内的筹码占流通供应的比例。

如果有很多 BTC 的买入价集中在当前价格附近，意味着筹码集中度正在上升；那么一旦价格波动，就会让投资者立刻从盈利变成亏损，或者反过来；这会导致市场情绪波动，从而引发更剧烈的价格波动。

关键阈值：

• ≥15%：大幅波动即将来临（方向随机，但波动性放大）

9 月 30 日 BTC 在现货价格 5% 范围内的筹码集中度升至 15%，我发推提醒这是一个"大幅波动"即将来临的信号。不久后，BTC 就迎来一波突破历史前高的强劲反弹。

四、成本基础类指标

4.1 已实现价格（Realized Price, RP）

已实现价格（Realized Price，RP）计算的是 BTC 最后一次在链上移动时的价格，因此它也被视为比特币全链平均换手成本。

4.2 STH-RPC（短期持有者已实现价格）

Murphy 分析中最核心的支撑/阻力参考之一。

两种应用场景：

1. 牛市中：STH-RPC 是强支撑，价格触及后通常反弹
2. 牛转熊：价格跌破 STH-RPC 且无法收复 → 确认趋势转变

代表情绪上的牛熊分界线，也是短期筹码平均成本线的$108,000，终究还是守住了。

4.3 按年龄划分的成本基础

按年龄划分的成本基础是将"持有小于 1 个月的 BTC"和"持有小于 6 个月的 BTC"的平均成本相互比较；当前者低于后者时，意味着短期投资者盈利能力持续下降，市场仍需要时间来修整。

五、情绪与信心类指标

5.1 投资者信心指数（Murphy 最重视的信号之一）

投资者趋势信心指数的逻辑是监测新投资者平均以低于或高于其成本价卖出 BTC，从而反映市场整体情绪处于持续悲观还是信心恢复的一种可视化指标。

信号解读：

2025 年 11 月 11 日，大家期待已久的"投资者信心指数"终于出现了第 1 根红色信号！这预示着市场情绪在经历过一波高峰期后再一次跌入谷底。

在 2 个红色区中间的绿色，对应的就是 BTC 的一轮趋势行情。只要我们能抓住 1-2 次这样的趋势行情，哪怕其他都踏空，账户的收益率曲线一定也是稳稳的。

5.2 SPI（情绪压力指数）

情绪压力指数（SPI）能够清晰的反映 BTC 多空情绪的压力和转变。绿线为多头情绪，红线为空头情绪。当红线贴在底部，而绿线峰值逐级递增，意味着趋势启动；当价格越来越高，而绿线却越来越低，说明多头情绪出现衰减，通常都是阶段性见顶的信号。

SPI 倒挂：当空头情绪反超多头情绪时，预示风险与潜在反转。

六、供需与流动性类指标

6.1 交易所余额

交易所内 BTC 的余额只剩下 293.6w 枚了！创出了本轮周期的新低，也意味着更多的 BTC 被提到链上储备，而非充入交易所寻求卖出。

Murphy 的观察规律：

每当交易所 BTC 的大额净流出开始变少，强势的行情就会慢慢走弱。

6.2 Realized Cap（已实现市值）与资本流向

假如一个小区有 10 套房，开发商定价 100 万/套，该小区房子市场总价值（Market Cap）为 1000 万元。1 年后有位业主以 200 万卖出他的房子，尽管其他 9 位业主并未出售，但市场按最近的成交价格来定价，至此小区的 MC 为 2000 万。虽然增加了 1000 万，但实际并没有 1000 万资金流入。

关键原则：健康的价格增长应来自于源源不断的资本流入。

6.3 USDC/USDT 汇率（Binance）

Murphy 独特的先行指标：

我观察从 24 年 9 月以来 Binance 中 usdc/usdt 的汇率和 btc 价格一直存在负相关。

七、周期判断类指标

7.1 三线合一（Murphy 独创）

Murphy 最具标志性的自创指标，基于三条不同维度的 MVRV 曲线的交汇。

小伙伴强烈要求更新"三线合一"玄学指标。趁着今天 BTC 正处于下跌走势，给小伙伴提供一些参考。

使用方法：

• 三条线同步上行：趋势启动信号
• 红线偏离蓝绿线越大：回撤越大
• 建立在 4 年减半周期的基础之上

11/26 晚上 10 点半，我按"三线合一"指标走势和个人经验预估回调的 mvrv 值大致在 2.46，对应当时 BTC 的测算价格为$89,600。没想到 6 个小时后便到$90,791，然后 BTC 开始反弹。

7.2 对数坐标年 K 线

这是采用对数坐标刻度的 BTC 年 K 线图，它反映的是 BTC 一年中价格百分比变化，而不是绝对价格变化。红色是熊市，绿色是牛市，遵循 1 红加 3 绿每 4 年一轮大周期趋势。

7.3 四年减半周期论的反思

加密市场，由传统挖矿减半带来的 4 年周期界线可能越来越模糊。转变为与宏观经济周期以及货币政策的联系会更加紧密。

八、盈亏分析类指标

8.1 已实现盈利（Realized Profit）

已实现盈利通过跟踪上次移动时的价格低于当前移动时的价格的 BTC，计算其总利润的美元价值；简单的理解就是当天获利了结的总价值。在牛市周期中，当大量利润被持续锁定时，便是"阶段性见顶"甚至"周期见顶"的判断依据之一。

8.2 EARL（实体调整后的已实现亏损）

昨天 EARL (实体调整后的已实现亏损) 竟然创出了自 BTC 诞生以来的历史最高值 —— 单日 28 亿美元！

8.3 UPUL（未实现盈亏比）

当前所有浮盈中的 BTC，平均每一枚代币拥有$68,371 的利润（UP）；所有浮亏中的 BTC，平均每一枚代币亏损$460（UL）；用 UP 除以 UL 得到的比值是 149，这就是整个链上的未实现盈亏比（UPUL）。

UPUL 背离是 Murphy 判断趋势动能的重要工具。

8.4 PSIP（盈利供应百分比）

在 11/22-11/23 期间，BTC 的 PSIP 曾经一度跌破了 65% 的"荣枯线"。即便在 21 年 5.19 事件发生后，BTC 在一轮急跌也未让 PSIP 低于这根线。直到 22 年 4 月最终跌破后，BTC 才实质性的踏入深熊阶段。

关键阈值：

• 65%：荣枯线
• 50%：极端危险，深熊确认

九、鲸鱼与持仓类指标

9.1 鲸鱼持仓分层分析

Murphy 将持有者按规模分为多个层级：

时至今日，持有至少 100 枚 BTC 及以上的大户钱包，总共拥有 1,217w 枚 BTC，占全部流动数量的 61%。

9.2 Super Whale 行为分析

他们处在比特币的生态食物链的顶端，几乎没有天敌；在多轮周期中都扮演着统治者、决定者的关键性角色。

十、衍生品与交易所类指标

10.1 期权 Gamma 风险敞口（GEX）

BTC 资金结构发生重大变化：$88,000 的 Long Gamma 没有了，变成了 Short Gamma；$90,000 仍然维持 Long Gamma，但 GEX 从之前的 12 亿美元降至现在的 5.9 亿美元，几乎减少了一半。

10.2 Binance Launchpool 数据分析

小伙伴们可能潜意识会认为只有收费的数据才有价值，其实很多免费的数据同样非常好用，例如 Binance 在每一期 LaunchPool 活动结束后会公布相关数据。

十一、Murphy 自创/定制指标

11.1 BRS（反弹风险信号）

BRS 信号抓反弹方法很简单，即 BRS=100 时作为买点，BRS 回到 0 就是卖点，以此作为一个交易波段。从历史数据来看，该信号在 2018–2022 年间累计信号样本数：11 次，成功/失败为 9:2。

注意：该指标胜率并非 100%，2022 年熊市阶段出现过失败案例。

11.2 RSI（Glassnode 版，投资者行为分类）

RSI 是 Glassnode 开发团队又一项伟大的创新！它的设计思路是把投资者行为分成几个类别，包括：下跌时买入（坚定投资者）、上涨时买入（趋势投资者）、首次买入（新投资者）、获利了结投资者、亏损投降投资者这 5 个大类。

11.3 投资者价格敏感度

“投资者价格敏感度”——牛熊周期转换与市场整体情绪偏向密切相关。当价格接近成本时投资者整体更偏向于"坚定惜售"，就是典型的牛市思维；反之，如果投资者整体更偏向于"回本就抛"，这是即将转熊的信号。

总结：Murphy 分析体系核心要点

十大核心原则

1. 数据为主，指标为辅 — 客观链上数据是决策基石
2. 多指标交叉验证 — 单一指标不做决策
3. 牛熊思维切换 — 牛市买，熊市卖
4. 巨量柱不是顶 — URPD 巨量柱处大概率不是周期顶
5. 缺口必补 — URPD 缺口最终会被价格回补
6. 65% 荣枯线 — PSIP 跌破 65% 注意风险
7. 红色信号买入 — 投资者信心指数红色区分批买入
8. 绿色信号持有 — 信心恢复期持有/加仓
9. 背离即风险 — 价格新高但指标走低 = 趋势衰减
10. 时间验证有效性 — 链上指标需要时间验证信号

常用指标组合

附录

• 数据来源：Glassnode、Murphy Twitter (@Murphychen888)
• 分析周期：2020 年 12 月 - 2026 年 3 月
• 文章总数：10,066 篇推文
• 整理时间：2026 年 3 月 9 日

本教程仅供学习参考，不构成投资建议。链上数据分析需要结合个人判断，市场有风险，投资需谨慎。